証券監督者国際機構（International Organization of Securities Commissions, IOSCO）は、5月、証券会社等によるデジタル技術の使用やソーシャルメディアのリスクに関する4つの文書を公表しています：オンライン模倣取引慣行、デジタルエンゲージメント慣行、フィンフルエンサー、オンライン・ハームとプラットフォーム提供者の役割。
デジタル法制（特にEUのDSA；日本でも論点整理案が公開されたところです。）との関係でも興味深いと思いますので、エグゼクティブサマリー（online harmの件については全文）の訳文を掲載します。なお、訳文は自動翻訳で作成したものをベースにしており、逐語的な確認はしていませんので、ご留意ください。
オンライン模倣取引慣行
FR/06/2025 Online Imitative Trading Practices: Copy Trading, Mirror Trading, Social Trading (19 May 2025)
オンライン取引プラットフォームとモバイル取引アプリの普及は、小売取引環境を再構築した。これらの取引モデルは、個人投資家にとって金融市場をより利用しやすくした。模倣取引戦略（コピー取引、ミラー取引、ソーシャル取引など）は、コピー取引者として知られる個人投資家が、リード取引者と呼ばれるより経験豊富または専門的な取引者の取引を自動的に複製することを可能にすることを意図している。このアプローチは、広範な市場投資知識や積極的な意思決定を必要とせずに、個人投資家が金融市場に投資する簡単な方法として販売されることが多い。
しかし、模倣取引戦略は主に短期的で潜在的により高リスクな取引戦略と関連して、外国為替や暗号資産などのより複雑で潜在的に変動性の高い金融商品を含むことが多い。これは、レバレッジ商品からの損失や頻繁な取引による高い取引手数料によるリターンの侵食を含む重大なリスクに個人投資家をさらす可能性がある。
本最終報告書で強調された重要な懸念は、これらの戦略の自動化された性質が投資家に害を及ぼす可能性である。個人投資家は、特に積極的な監視や介入なしに自動的に取引を模倣している場合、投資の意味を完全に理解していない可能性がある。
これは、個人投資家が自分の財務状況（損失を負担する能力を含む）や投資目標（リスク許容度を含む）に沿わない戦略を模倣し、特にリード取引者が高リスク戦略に従事したり、関連するリスクやコストについて適切な開示を提供しなかった場合に、重大な損失をもたらす可能性がある戦略を模倣することにつながる可能性がある。
しばしば経験豊富または成功した投資家として提示されるリード取引者の認識された信頼性は、特に彼らの資格や実績が独立して検証されていない場合、真のリスクレベルをさらに曖昧にする可能性がある。
さらに、本最終報告書は、模倣取引戦略とソーシャルメディアを通じて取引プラットフォームや戦略を宣伝するフィンフルエンサー（いわゆるフィンフルエンサー）の活動との間の接点の拡大を特定している。これは、認可され規制された金融助言の提供と一般的な金融情報の提供との間の境界線を曖昧にし、個人投資家にとってさらなるリスクを生み出す可能性がある。
これらの課題に対応して、本最終報告書はIOSCOメンバーと市場仲介業者にとって有用である可能性があるガイダンスとしてグッドプラクティスを特定している。グッドプラクティスは、模倣取引戦略の領域における投資家保護の強化を目的としている。
本最終報告書において、「オンライン模倣取引戦略」または「オンライン模倣取引慣行」という用語は、コピー取引、ミラー取引、ソーシャル取引を包括的な用語として含むことがある。IOSCOアンケートに回答した規制当局の大部分は、コピー、ミラー、ソーシャル取引を区別していなかった。これらの用語はしばしば互換可能に使用されており、これは部分的に、これらの取引戦略が自らの管轄区域の市場仲介業者によって広く提供されていないという事実によるものである。
「コピー取引」と「コピートレーダー」は「オンライン模倣取引戦略」または「オンライン模倣取引慣行」に最も一般的に使用される用語であるため、これらの用語は本最終報告書を通じて互換可能に使用されている。
■オンライン模倣取引戦略に関するグッドプラクティス
コピー取引を提供する市場仲介業者は、以下を行うべきである。
- 関連する管轄区域の適用される法律および規制を遵守するために、自らのコピー取引サービスが投資助言の提供および／または個別ポートフォリオ管理および／または登録またはライセンスを必要とするその他の規制活動またはサービスの提供に該当するかどうかを検討する。
- コピー取引サービスの宣伝に関する自らのマーケティング活動および市場仲介業者のプラットフォームで活動するリード取引者によって実施されるマーケティング活動を、該当する場合には、仲介業者がリード取引者に支払いまたは提供する報酬およびインセンティブならびにコピー取引者に悪影響を与える可能性のある利益相反の開示要件を含む、管轄区域の規制要件への遵守について監視する。
- リード取引者の資格、知識および能力のレベル、ならびにリード取引者に関する苦情の数と性質を特に考慮して、市場仲介業者のプラットフォームで活動するリード取引者の選定と除名のための手続きを設定する。
- 可能であれば強化された監視のためのテクノロジーを使用して、関連する管轄区域の適用される法律および規制への遵守について、市場仲介業者のプラットフォームでのリード取引者の行動およびコピー取引者の結果を定期的に審査する。
- 市場仲介業者のリード取引者の報酬構造がリード取引者とコピー取引者の間または市場仲介業者とコピー取引者の間で利益相反を生じさせる可能性がある場合を含む、コピー取引サービスの提供において生じる可能性のある利益相反を評価する。
さらに、本最終報告書は、投資家がオンライン模倣取引戦略に関連するリスクを理解するのを助ける手段として投資家教育の促進の重要性を強調している。検証されていないリード取引者に従うことの潜在的なリスクや基礎となる金融商品の複雑さを含む、そのような慣行の潜在的な落とし穴について投資家を教育することは、投資家がより情報に基づいた決定を行うことを可能にする。
強化された投資家教育イニシアティブは、個人投資家がフィンフルエンサーの宣伝活動および市場仲介業者のマーケティング活動に対してより批判的な視点を開発するのにも役立つ。
デジタルエンゲージメント慣行
FR/07/2025 Digital Engagement Practices (DEPs) (19 May 2025)
※engagementはひとまず「エンゲージメント」と訳したが、「働きかけ」と訳すのがよいか。
デジタルエンゲージメント慣行（DEP）は個人投資家のアクセスを改善し、選択肢を拡大しうる。適切に使用された場合、DEP（例：通知、ナッジ、ゲーミフィケーションなどのデジタルエンゲージメント技術）は、エンゲージメント、金融リテラシーの構築、および前向きな成果の推進のための強力なツールとなり得る。金融サービスの文脈において、ゲーミフィケーションは若い個人投資家など新しい層を投資に引き付けうる。DEPによる取引活動の増加は流動性を改善し、取引コストを削減する可能性がある。
しかし、DEPは投資家の利益にならない場合でも個人投資家による頻繁な取引を促す可能性があるため、投資家の損害をもたらす場合もある。また、個人投資家をリスクの高い商品への投資に誘導したり、リスクを認識または理解することなく投資戦略を変更させたりする可能性もある。同様に、市場仲介業者が個人投資家の行動に影響を与えて個人投資家の不利益となる収益成長を推進するためにDEPを使用する場合、DEPは潜在的な利益相反を生み出す可能性がある。
個人投資家に対するDEPの潜在的影響（プラスとマイナスの両方）の結果として、IOSCOはDEPに関する共通理解を構築し、新興のDEP技術および関連する行為と個人投資家保護の問題を検討し、市場仲介業者によるDEPの使用の増加が個人投資家に与える影響を理解することが有益であると考える。
この目的のため、本最終報告書は、既存のIOSCOの業務、メンバーのDEPに対する規制アプローチ、およびその他の国際基準とガイダンスを検討して潜在的な問題とギャップを特定している。ただし、市場仲介業者によるDEPの使用増加から生じる可能性のある課題に規制当局およびその他の利害関係者がどのように対処すべきかについて、現在のところ世界的な基準は存在しないことに留意すべきである。
フィンフルエンサー
FR/08/2025 Finfluencers (19 May 2025)
フィンフルエンサーは、ソーシャルメディアプラットフォームを活用して投資関連コンテンツを共有する個人であり、一般的な金融教育から具体的な株式の推奨まで幅広い内容を扱っている。彼らはしばしば専門家として自らを提示し、個人的な経験、市場分析、投資のヒントを魅力的でアクセスしやすい方法で共有している。
彼らの存在感の高まりは、リテール投資家、特に若い世代の投資決定の仕方を変革している。彼らは金融トピックの普及と投資情報へのアクセス拡大において重要な役割を果たしている一方で、その活動はリテール投資家に新たなリスクももたらしている。これらのリスクには、誤解を招く情報や偏った情報の拡散の可能性、より高リスクまたは複雑な商品の宣伝、利益相反の不十分な開示が含まれる。
証券監督者国際機構（IOSCO）の本最終報告書は、フィンフルエンサーの発展の状況、関連する潜在的利益とリスク、および各管轄区域における現在の規制対応を検討している。報告書は、多くのフィンフルエンサーが従来の金融規制枠組みに精通しておらず、それらの枠組みの外で活動している可能性がある（証券法制に違反しているか、またはそのような規制枠組みが彼らの活動に適用されない）ことを強調し、執行および監督に課題をもたらしている。
本最終報告書は、特に登録された投資助言専門家に求められる専門資格や監督なしにリテール投資家に影響を与える未登録の個人について、規制対象範囲の潜在的なギャップを特定している。さらに、ソーシャルメディアの世界的な広がりは管轄区域の監督と執行を複雑にし、証券規制当局間の国際協力の強化を必要としている。
これらの課題にもかかわらず、様々な管轄区域の証券規制当局は、監督措置、執行措置、教育イニシアティブの組み合わせを通じてフィンフルエンサー現象に対処し始めている。本最終報告書は、フィンフルエンサーおよびフィンフルエンサーを使って商品を宣伝する市場仲介業者に対して取られた執行措置の例を概説している。これらの措置には、不正行為を抑制し投資家を保護することを目的とした停止命令、金銭的制裁、公的警告が含まれる。
さらに、一部の管轄区域では、特にライセンス、開示、利益相反管理の問題を中心に、フィンフルエンサーの活動をより適切に包含するために既存の規制枠組みを適応させている。
教育は、フィンフルエンサーに関連するリスクを軽減する上で重要な役割を果たしている。本最終報告書は、証券規制当局によって実施された様々な投資家教育イニシアティブを詳述しており、これにはソーシャルメディアキャンペーン、インタラクティブツール、フィンフルエンサーのアドバイスに従うことの潜在的な落とし穴への認識を高めるための教育機関との協力が含まれる。
フィンフルエンサーについては、一部の証券規制当局が法的・倫理的基準の理解を向上させるための対象を絞った教育コンテンツを開発し、透明性とバランスの取れたコミュニケーションの重要性を強調している。
フィンフルエンサーによって生じる新たな課題に対処するため、本最終報告書は証券規制当局、市場仲介業者、およびフィンフルエンサー自身のための包括的なグッドプラクティスのセットを提案している。これらの提案されるグッドプラクティスは、フィンフルエンサーが投資家保護措置を含む証券規制に準拠して活動する、より透明でアカウンタブルな環境を促進することを目的としている。
本報告書が提案するグッドプラクティスには、以下のものが含まれる。
- 規制の明確性と監督：それぞれの委任事項と規制権限に合致して、証券規制当局は、管轄区域内に該当するフィンフルエンサー活動の範囲を明確に定義し、ギャップが存在する可能性がある場合にはこれらの活動を対象とするために既存の枠組みを適応させることを検討すべきである。これには、規制枠組みがフィンフルエンサーにどのように適用されるかについての具体的なガイドラインの設定、およびデータ分析とソーシャルメディア監視ツールを通じた監視と執行能力の強化が含まれる。
- 利益相反の検出、開示、管理：それぞれの委任事項と規制権限に合致して、証券規制当局は市場仲介業者に利益相反を特定し対処するためのすべての適切な措置を取ることを要求することを検討するよう奨励される。例えば、規制義務に合致して、IOSCOメンバーは、フィンフルエンサーを使用する市場仲介業者が利益相反を管理し、投資家保護に関連する要件を含む規制要件と一致するように宣伝を確保するための堅牢なコンプライアンス措置を実施するガイダンスを提供することを検討すべきである。
- 開示と透明性の強化：それぞれの委任事項と規制権限に合致して、証券規制当局は、投資家が消費しているコンテンツの性質を理解できるよう、フィンフルエンサーによる標準化された免責事項と明確で簡潔な開示の使用を要求することを検討すべきである。これには、アドバイスが提供されているかどうか、およびフィンフルエンサーが推奨に対して報酬を受けているかどうかの明確化が含まれる。
- 積極的な投資家およびフィンフルエンサー教育：投資家とフィンフルエンサーの両方に対する継続的な教育が重要である。証券規制当局は、リテール投資家の金融リテラシーと批判的評価スキルを向上させるために、インタラクティブなオンラインツール、公的認識キャンペーン、教育機関との協力プロジェクトなどの革新的な教育イニシアティブを引き続き開発することを検討すべきである。それぞれの委任事項と規制権限に合致して、証券規制当局は規制義務に関するフィンフルエンサーへのアウトリーチも検討すべきである。
これらの提案されるグッドプラクティスに加えて、本最終報告書はフィンフルエンサーをフォローしまたは影響を受けるリテール投資家のための実践的なヒントを提供している。リテール投資家は以下のことが推奨される。
- 資格の確認：フィンフルエンサーが金融アドバイスを提供するライセンスまたは資格を持っているかどうかを常に確認する。信頼できる情報源を探し、登録された投資専門家と推奨事項を相互参照する。
- 高収益の約束への懐疑：迅速な利益や保証された収益の非現実的な約束をするフィンフルエンサーには注意を払う。これらは潜在的に高リスクまたはより複雑な商品や詐欺的スキームの一般的な指標である。
- 利益相反の理解：フィンフルエンサーが特定の商品を宣伝することに対して報酬を受け取る可能性があることを認識する。有料宣伝に関する開示を探し、アドバイスが自分の金融目標とリスク許容度と一致するかどうかを検討する。
- 独立した調査の実施：フィンフルエンサーのアドバイスのみに依存してはならない。信頼できる情報源から独自の調査を行い、十分な情報に基づいた投資決定を行うために登録された金融専門家からアドバイスを求める。
フィンフルエンサーの影響が成長し続ける中、規制当局、市場参加者、およびフィンフルエンサー自身が、投資家保護を優先する十分に規制された環境を確保するために本最終報告書で示されたフィンフルエンサーのためのグッドプラクティスを採用することを検討すべきである。これらのベストプラクティスを検討することにより、フィンフルエンサーの利益を活用しながら同時にリテール投資家への潜在的リスクに対処すべきである。それにより、より透明で強靭な金融エコシステムを促進すべきである。
オンライン・ハームとプラットフォーム提供者の役割
IOSCO's Statement on Combatting Online Harm and The Role of Platform Providers (21 May 2025)
リテール投資家は資本市場への参加を増加させており、この傾向は、金融商品およびサービスの宣伝と購入のためのモバイルアプリ、ソーシャルメディア、プラットフォームプロバイダーのオンラインプラットフォームの使用を含むデジタル化によって加速されている。
デジタル化による利用しやすさの向上は資本基盤を拡大し、競争を激化させ、コストを削減した一方で、新たなリスクも生み出している。リテール投資家は、オンライン有料広告およびユーザー生成コンテンツを通じて組織された投資詐欺により重大な金額を失っている。
規制当局とプラットフォームプロバイダーは、これらのリスクから生じる潜在的な投資家被害を軽減するために戦略的に位置づけられている。IOSCOは現在の脅威を懸念し、プラットフォームプロバイダーが提供するサービスへの公共の信頼をも脅かす投資家への金銭的被害のリスク削減を目的とした努力を、現地法に合致して強化することをプラットフォームプロバイダーに求めている。
協力することで、我々はリテール投資家を支援し、市場の健全性を維持し、特にオンライン被害の越境性を考慮して、世界的に金融被害を防ぐことができる。
これらの努力を促進するため、IOSCOは2025年3月にIOSCO国際証券商品警告ネットワーク（I-SCAN）を開始した。これは、投資サービスを提供または違法な金融活動に従事する無免許企業のグローバルデータベースである。プラットフォームプロバイダーは現在、I-SCANに自動的に接続してプラットフォームから違法な投資募集をブロック、警告、または除去することにより、投資家保護において重要な役割を果たす機会を有している。
IOSCOは、リテール投資家を標的とする悪意のある行為者による商品およびサービスの悪用を阻止するために一部の管轄区域の一部のプラットフォームプロバイダーによる現在の努力を歓迎し強く支持しているが、具体的な成功を達成するためには継続的に改善されるアプローチが必要である。
IOSCOは、金融不正行為を含むオンライン被害を阻止するのに役立つ、一部の管轄区域で現在使用されている以下の措置を特定し、プラットフォームプロバイダーが現地法に合致してこれらの措置を採用することを検討するよう奨励する。
- 無許可募集に対するデューデリジェンス：I-SCANの使用を含むデューデリジェンスを実施し、プラットフォーム上で有料コンテンツの広告を求める事業体が対象管轄区域において法的に営業を許可されており、規制当局による投資家警告の対象となっていないことを確保する。
- ユーザーコンプライアンス：プラットフォームポリシーに違反する投資詐欺コンテンツまたは広告を監視し迅速に除去することにより、適用されるサービス利用規約を厳格に執行する。
- 内部プロセス：詐欺を検出するための適切な内部規則、ポリシー、プロセス、およびツールを開発し定期的に更新する。
- 法的要件：プラットフォームプロバイダー会社が事業を行う管轄区域におけるすべての適用される現地法および規制の知識と遵守を確保する。
- 規制当局との直接的関与：特定された詐欺活動の紹介を含む効果的な情報共有を可能にするために、金融規制当局および政府当局との積極的なコミュニケーションチャネルを確立する。国内規制当局との協力は、オンライン金融不正行為と闘うための調整された管轄区域固有の戦略の作成に役立つ。
したがって、IOSCOは本日、プラットフォームプロバイダーに対し、オンライン被害と闘い、詐欺を行うために彼らのサービスが悪用されることを阻止するこの緊急の努力に参加することを呼びかける。
